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国君宏观:持续走弱的通胀,释放了什么信号?

2023-04-12 08:39:03  来源:金融界   阅读量:18062   

导读

年初以来,我们一直提示通胀没有进一步加剧的风险。目前1季度的通胀数据持续低于市场预期,我们认为通胀预期的下修尚未结束,2季度需要警惕通缩风险的升温,全年CPI和PPI中枢有进一步下修的必要,看好债券的阶段性行情。通胀预期的拐点仍需等待政策信号的释放。

摘要

1、强于季节性的表象下,通胀预期持续下修。3月CPI同比增速0.7%,环比微升至-0.3%,略强于季节性,但弱于市场预期。分项来看,食品烟酒环比-0.9%,强于季节性,除了猪价环比弱于季节性(-4.2%),其余分项多数持平或高于季节性,非食品项环比0.0%,强于季节性,交通通信基本持平季节性,核心CPI中的服务是主要的支撑。由于春节错位的影响,2023年前三个月的CPI环比与季节性交替运行,拿2023年2~3月环比均值(-0.40%)与往年3~4月均值(-0.32%)进行对比,整体略弱于季节性,说明CPI的实际动能仍在走弱。

2、低位震荡的核心CPI,警惕“失业-通缩”螺旋。3月核心CPI同比0.7%,环比0.0%,强于季节性。结构来看,文化娱乐是主要的支撑,其他用品和服务环比+0.8%,也强于季节性,对于市场关注的旅游和酒店涨价问题,我们还是维持原来的判断,暂无继续上行风险。2023年2~3月核心CPI环比均值为-0.1%,低于往年3~4月的平均水平。实际上,核心CPI与失业率呈明显的负相关,目前制约核心CPI的原因在于高失业率,短期应该警惕“失业-通缩”螺旋的形成。

3、弱复苏拉不动的PPI,上游通缩仍在延续。3月PPI同比-2.5%,环比0%,弱于季节性,上游通缩延续。工业品价格从2022年年中以来持续承压,实际价格处于收缩的区间,本月环比虽然企稳,但依然弱于季节性,结构来看,采掘业和原材料环比-0.5%和-0.2%,明显弱于季节性,是本月PPI的主要拖累。再看细分行业情况,全球定价的能源和有色金属价格增速仍在下探,黑色金属略有企稳。往后看,国内复苏动能走弱,海外劳动力市场降温带动外需下行加速,预计Q2工业品通缩延续。

4、持续走弱的通胀,释放了什么信号?

1)年初以来,我们一直提示通胀没有进一步加剧的风险。目前1季度的通胀数据持续低于市场预期,我们认为通胀预期的下修尚未结束,2季度需要警惕通缩风险的升温,其一,核心通胀持续低位主要受到高失业率的压制,短期需要警惕“失业-通缩”螺旋的形成,其二,二季度内需放缓,海外劳动力市场降温带动外需下行加速,工业品通缩有望延续。

2)全年CPI和PPI中枢有进一步下修的必要,目前来看,CPI难以突破1.8%,PPI中枢大概率难破0,在通胀预期下修的过程中,对于权益相对谨慎,看好债券的阶段性行情,通胀预期的拐点仍需等待政策信号的释放。

目录

正文

1. 强于季节性的表象下,通胀预期持续下修

3月CPI同比增速0.7%,环比微升至-0.3%,略强于季节性,但弱于市场预期,食品和服务是主要支撑。由于春节错位的影响,2023年前三个月的CPI环比与季节性交替运行,因此我们还是按照上个月的点评《弱复苏怎么会有高通胀》中处理方式,拿2023年2~3月环比均值(-0.40%)与往年3~4月均值(-0.32%)进行对比,整体略弱于季节性,说明CPI的实际动能仍在走弱。

分项来看,食品烟酒环比-0.9%,强于季节性,除了猪价环比弱于季节性,其余分项多数持平或高于季节性,鲜果(+0.4%)、蛋类(+0.2%)、水产品(-0.8%)环比略高于季节性,这些产品本身受春节影响比较明显,因此也印证了春节错位尾部效应的特征。非食品项环比0.0%,强于季节性,交通通信基本持平季节性,核心CPI中的服务是主要的支撑。

2. 低位震荡的核心CPI,警惕“失业-通缩”螺旋

3月核心CPI同比0.7%,环比0.0%,强于季节性。结构来看,文化娱乐是主要的支撑,环比-0.1%,强于季节性,其中旅游分项是主要的支撑;此外,其他用品和服务环比+0.8%,也强于季节性,酒店涨价依然是主要的支撑,对于市场关注的旅游和酒店涨价问题,我们还是维持原来的判断,暂无继续上行风险。

剔除春节错位来看核心CPI的实际动能,2023年2~3月核心CPI环比均值为-0.1%,低于往年3~4月的平均水平,也就是说,即使服务业迎来了一波补偿性消费,但2023年的核心CPI整体企稳,并未有明显的启动。实际上,核心CPI与失业率呈明显的负相关,目前制约核心CPI的原因在于高失业率,短期应该警惕“失业-通缩”螺旋的形成。

3. 弱复苏拉不动的PPI,上游通缩仍在延续

3月PPI同比-2.5%,环比0%,弱于季节性,上游通缩延续。工业品价格从2022年年中以来持续承压,实际价格处于收缩的区间,本月环比虽然企稳,但依然弱于季节性,结构来看,采掘业和原材料环比-0.5%和-0.2%,明显弱于季节性,是本月PPI的主要拖累。再看细分行业情况,全球定价的能源和有色金属价格增速仍在下探,黑色金属略有企稳。往后看,国内复苏动能走弱,海外劳动力市场降温带动外需下行加速,预计Q2工业品通缩延续。

3月加工品和原材料价格同比剪刀差继续收敛,首次转正。从2021年初以来,上下游的利润分化不断加剧,受到利润挤压相对严重的主要是中游设备(因为有大量的材料需求),而这一趋势在2022年6月之后开始扭转。本月两者剪刀差首次转正,体现上游通缩背景下中游设备的成本持续放缓。

4. 持续走弱的通胀,释放了什么信号?

年初以来,我们一直提示通胀没有进一步加剧的风险,目前1季度的通胀数据持续低于市场预期,我们认为通胀预期的下修尚未结束,2季度内需要警惕通缩风险的升温,其一,核心通胀持续低位主要受到高失业率的压制,短期需要警惕“失业-通缩”螺旋的形成,其二,二季度内需放缓,海外劳动力市场降温带动外需下行加速,工业品通缩有望延续。

全年CPI和PPI中枢有进一步下修的必要,目前来看,CPI难以突破1.8%,PPI中枢大概率难破0,在通胀预期下修的过程中,对于权益相对谨慎,看好债券的阶段性行情,通胀预期的拐点仍需等待政策信号的释放。

5. 风险提示

疫情超预期反复、政策发力低于预期

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